蓝箭航天IPO营收暴涨11倍，亏损却扩大至17亿！营收5200万，研发烧掉9.2亿！

2026-07-04 · 元富证券

中国商业航天领域的明星企业蓝箭航天空间科技股份有限公司，在冲击科创板 IPO 的关键时刻，向市场交出了一份让人“喜忧参半”的成绩单。根据其披露的招股说明书申报稿，公司 2025 年度营业收入同比暴增超过 11 倍，显示出其核心业务已正式启动；但与此同时，公司净亏损却同步扩大至 17.14 亿元，凸显出技术密集型硬科技企业在商业化早期的巨大财务压力。 营收破冰

中国商业航天领域的明星企业蓝箭航天空间科技股份有限公司，在冲击科创板 IPO 的关键时刻，向市场交出了一份让人“喜忧参半”的成绩单。根据其披露的招股说明书申报稿，公司 2025 年度营业收入同比暴增超过 11 倍，显示出其核心业务已正式启动；但与此同时，公司净亏损却同步扩大至 17.14 亿元，凸显出技术密集型硬科技企业在商业化早期的巨大财务压力。

营收破冰：从“几乎没有”到 5200 万

招股书数据显示，蓝箭航天在 2023 年及 2024 年的营业收入分别仅为 395.21 万元和 427.83 万元，几乎可以忽略不计。这意味着在那两年，虽然公司名号响亮、技术突破不断，但主业“火箭发射服务”并未产生实质性收入。

转折发生在 2025 年，公司全年营收猛增至 5209.63 万元。尽管这一数字在绝对值上并不惊人，但 11.18 倍的同比增长率标志着蓝箭航天的液氧甲烷火箭终于拿到了商业发射的入场券。据披露，公司已成功为垣信卫星执行了发射任务，并已中标其一箭 18 星的发射服务采购。同时，公司也已入选中国星网的核心供应商名单，正在为“ GW 星座”和“千帆星座”等国家级低轨卫星互联网工程备战。这表明，蓝箭的火箭不再只是新闻里的“试验品”，而是开始变成真正的商品。

营收暴涨 11 倍，但亏损也在扩大，超过 17 个亿。

这就像一个顶级赛车手，刚赢了一场举世瞩目的资格赛，但回头一看，自己的车队快没钱了，修车、改造、研发新一代赛车的账单反而越来越厚。

一、 11 倍营收：从“零”的突破到 5200 万

2023 年：营收 395.21 万元

2024 年：营收 427.83 万元

2025 年：营收 5209.63 万元

你看， 2023 到 2024 年基本没啥变化，就几百万。这几百万是什么极大概率不是靠主业发射火箭挣的，可能是一些技术开发服务、测试服务之类的零散收入。因为那时候“朱雀二号”虽然首飞成功了，但还没真正开始商业化接单发射。

真正的转折在 2025 年，营收一下子蹦到了 5209.63 万元。虽然跟它一年烧掉的研发费（ 9.2 亿）比还是杯水车薪，但意义完全不同。这 5200 多万，标志着蓝箭航天的主业——商业火箭发射服务，终于开始产生实质性的收入了。 不再是纸上谈兵，是真的有客户付钱让它打火箭了。招股书也证实了这一点，它已经成功把垣信卫星的卫星送进了轨道，并且拿到了中国星网、垣信卫星的大订单。

所以，“营收猛增 11 倍”这个说法，听起来很唬人，本质是从几百万的“零花钱”级别，增长到了几千万的“刚开始做生意”级别。这是一个从 0 到 1 的开始，但离真正的规模化还差得远。

二、 亏损 17 亿：为什么赚钱了还亏更多

2023 年：净利润 -12.16 亿

2024 年：净利润 -9.16 亿

2025 年：净利润 -17.92 亿

奇怪， 2025 年不是开始有发射收入了吗怎么亏损反而从 9 亿多猛增到快 18 亿了

这是最大头。公司自己说了，报告期里每年研发费都是几个亿起步：

你算算， 2025 年的研发投入占营业收入的比例是多少 1769.29% 。也就是说，它每挣 1 块钱，就要花掉超过 17 块钱去搞研发。这哪是花钱如流水，简直是花钱如泄洪。这些钱花在哪了主要砸向了下一代核心产品——可重复使用的“朱雀三号”火箭。从设计、试车到垂直起降试验，每一项都是吞金兽。

招股书里提了一个非常关键的财务科目叫“预计负债”。 2025 年末这个数字是 1.36 亿，比前两年的 1800 多万、 2000 多万暴涨了六七倍。这是什么意思用大白话说就是：公司签了一些发射合同，但自己一算账，发现按现在的成本来执行，发射一次就亏一次。 按照会计规则，这部分预计的亏损，要提前在账上记为一笔负债。这说明“朱雀二号”目前的制造成本和发射成本还非常高，卖出去的服务价格覆盖不了成本，做的还是“赔本赚吆喝”的买卖。

另一个大窟窿是“存货跌价准备”。 2025 年计提了 2.26 亿的跌价损失。火箭这种尖端产品迭代太快，可能为老型号准备的一些零部件、材料，随着技术升级和新型号的推出，用不上了或者不值钱了，就得在账上把这笔损失体现出来。

所以你看，营收增长是因为它终于开始卖火箭了，而亏损扩大是因为它正在倾尽全力去造下一代火箭，同时造的、卖的第一代火箭成本还畸高。 这就好比一个人刚找到一份月薪 5000 的工作，但为了拿下更高薪的职位，每个月要去上几万块的培训班，同时因为工作经验不足，干活还总是倒贴材料钱。

好消息是，它终于上桌了。 “营收增长 11 倍”证明它的火箭发射服务拿到了入场券，不再是纸上谈兵，开始为国家级的星座计划干活了。这是它作为行业先行者的最大光环。

坏消息是，桌上的筹码太贵了，它一直在流血。 “亏损扩大至 17 亿”撕开了光鲜外表下的残酷现实：技术迭代的烧钱速度远超目前挣钱的能力。它是在用巨额的资本投入，去赌一个“可重复使用火箭”的未来。

最大的风险点，是那个“差 40 米”的未来。 招股书里坦诚，朱雀三号首次回收试验，在最后 3.3 公里出了异常。这就像是跑马拉松，前面 42 公里都跑得很好，最后 195 米摔了一跤，虽然最后踉跄扑过了终点线，但终究不完美。它现在募资 750 亿，就是要解决这“最后 195 米”的问题，并建起能批量生产这种火箭的工厂。赌成了，就是中国商业航天的绝对王者；赌输了，前期的巨额投入可能就打了水漂。